Nội dung

Không rõ dàng về các dòng vốn • Vấn đề mà thị trường cầm cố liên quan đến cho vay mua bất động sản gặp phải có thể lan sang các loại tài sản khác (VD: thẻ tín dụng) • Một cuộc khủng hoảng tài chính trên quy mô lớn hơn có thể khiến dòng vốn đổ vào bị chậm lại hoặc đảo chiều • Tuy nhiên, giải pháp chính sách mà các nước giàu áp dụng hầu hết là cắt giảm lãi suất • Điều này có thể giúp làm tăng tính thanh khoản và tăng dòng vốn ngắn hạn cho các nước đang phát triển Dự báo cho Việt Nam 2007 2008/e 2009/e Tăng trưởng GDP (%) 8.5 8.0 8.5 Tăng trưởng xuất khẩu (%) 21.9 22 22 Tăng trưởng đầu tư cố định (%) 10.1 10.8 11.0 Tài khoản vãng lai (% của GDP) -9.7 -9.0 -8.2 Cân đối ngân sách nhà nước (% của GDP) -1.0 -2.0 -2.0 Tăng trưởng GDP (%) 8.5 7.5 8.1 Tăng trưởng xuất khẩu (%) 21.9 18.0 20.0 Tăng trưởng đầu tư cố định (%) 10.1 10.1 10.3 PHƯƠNG ÁN CƠ BẢN PHƯƠNG ÁN THẤP Xử lý tình trạng “Tam pháp bất khả thi” Chi phí và lợi ích Cắt giảm tín dụng Tính linh hoạt về tỷ giá Trực tiếp Gián tiếp Tiềm năng Lãi suất tăng Hoạt động chậm lại Lãi suất tính theo đôla cao thu hút dòng vốn ngắn hạn nhiều hơn Tiền Đồng tăng Thua thiệt trong giá cạnh tranh Ngoài ra, việc tiền đồng tăng giá có thể làm ảnh hưởng đến các doanh nghiệp nắm giữ tài sản nước ngoài (VD: các ngân hàng thương mại) nếu không được bảo vệ trước nguy cơ về tỷ giá Tam pháp bất khả thi cần được xóa bỏ, song phải kiểm soát được chi phí đối với nền kinh tế Cắt giảm chi phí Chấm dứt tình trạng bong bóng trên thị trường nhà đất • Khó khăn trong việc bán trái phiếu một phần là do đầu tư bất động sản có lợi hơn nhiều • Việc giám sát hoạt động ngân hàng và quy định mức trần cho vay mua bất động sản có thể giúp kiềm chế lạm phát • Tuy nhiên, việc đặt mức trần cho vay cũng có thể làm chậm lại tốc độ phát triển đô thị và đầu tư cho nhà đất, khu công nghiệp • Một cách thức quyết liệt khác để ngăn ngừa tình trạng đầu cơ là đưa ra các quy định mới về thuế tài sản. • Thuế tài sản không tạo ra các biến động lớn và mang tính lũy tiến (tài sản mới tạo dựng nhờ đất đai). • Việc đánh thuế lợi nhuận ngắn hạn thu được từ đất đai cũng có thể giúp tạo nguồn tài chính cho phát triển hạ tầng. Dựa trên các cơ chế thị trường • Cắt giảm tín dụng hiện nay vận hành thông qua việc bán trái phiếu của NHNN • Tuy nhiên, một số cơ quan nhà nước (trong đó có Bảo hiểm xã hội Việt Nam) hiện đang nắm giữ một phần vốn khả dụng đáng kể trong các ngân hàng thương mại • Và một cơ chế quản lý quỹ dự trữ hưu trí hiện đại hơn sẽ đòi hỏi BHXHVN phải mua vào trái khoán trao đổi được • Lượng mua vào của BHXHVN trên thị trường nội địa có thể giúp hợp nhất trái khoán (có hàng trăm loại nhỏ khác nhau). • Song BHXHVN cũng có thể dành một phần nguồn vốn dự trữ lớn của mình cho trái phiếu nước ngoài, tức là mua ngoại tệ Siết chặt hoạt động vay vốn của khu vực công • Khu vực công có thể chịu nhiều sức ép hơn khi điều chỉnh kinh tế vĩ mô • Tín dụng cho các doanh nghiệp nhà nước không tăng nhanh hơn so với tổng tín dụng, song một số khoản vay đầu tư cần được xem xét lại • Các khoản vay để thực hiện các dự án công không mang tính cấp thiết và không hiệu quả cần phải dừng lại hoặc hủy bỏ • Tuy nhiên, thắt chặt chi tiêu của khu vực công không phải là giải pháp tốt nhất nếu tăng trưởng xuất khẩu bị chậm lại 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 C P I In d e x ( D e c e m b e r 2 0 0 6 = 1 0 0 ) 17,000 Actual Peg to basket Ja n F e -0 7 b M a - 07 r Ap - 0 7 r M a - 07 y J u - 07 nJu 0 7 A u l- 0 7 g Se -0 7 p O c -0 7 t N o - 07 v D e -0 7 c J a -0 7 n F e -0 8 b08 Ja n F e -0 7 b M a -07 Ap r - 07 r M a - 07 y J u - 07 nJu 07 A u l- 0 7 g S e -0 7 p O c -0 7 N o t- 07 v D e -0 7 c J a -0 7 n F e -0 8 b08 V N D p e r U S d o lla r Tách rời ảnh hưởng của đồng Đôla 125 120 115 110 105 100 95 Actual Peg to basket Nếu một giỏ ngoại tệ “theo bạn hàng ngoại thương” được lựa chọn để làm tham chiếu cho chính sách tỷ giá hối tháng 12/2006 thì tỷ lệ lạm phát sẽ thấp hơn 4 điểm phần trăm Quản lý dòng vốn • Một giải pháp chính sách thích hợp phụ thuộc vào tỷ lệ vốn ngắn hạn trong tổng các dòng vốn • Cần có thông tin đầy đủ hơn về các dòng vốn, cụ thể là về thời hạn (dài hạn hay ngắn hạn) và tài sản được đầu tư • Việc cấp phép cho các quỹ đầu tư dựa trên mục đích hoạt động có thể là một cách để từ chối các nguồn vốn ngắn hạn • Cần chuẩn bị các kế hoạch dự phòng cho trường hợp dòng vốn đảo chiều