Nội dung

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP. HCM --------o0o-------- BÙI ĐAN THANH CẤU TRÚC VỐN VÀ VỐN LUÂN CHUYỂN TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA TRÊN ĐỊA BÀN TP. HCM Chuyên ngành : Tài chính – Ngân hàng Mã số : 62340201 LUẬN ÁN TIẾN SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: NGƯT, PGS. TS. ĐOÀN THANH HÀ TP. Hồ Chí Minh - Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi tên: Bùi Đan Thanh Hiện đang công tác: Trường Cao Đẳng Kinh Tế TP. HCM Là nghiên cứu sinh khóa 18 của trường Đại Học Ngân hàng TP. HCM Tên đề tài: “CẤU TRÚC VỐN VÀ VỐN LUÂN CHUYỂN TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP CỦA DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA TRÊN ĐỊA BÀN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH”, mã số: 62.34.02.01. Người hướng dẫn khoa học: NGƯT, PGS., TS. ĐOÀN THANH HÀ Luận án này được thực hiện tại Trường Đai Học Ngân hàng TP. Hồ Chí Minh. Tôi xin cam đoan luận án nghiên cứu này là kết quả làm việc của chính cá nhân tôi dưới sự hướng dẫn của NGƯT, PSG.TS. Đoàn Thanh Hà. Để hoàn thiện luận án này, tôi đã nhận được sự hướng dẫn, giúp đỡ qúy báu của nhiều cá nhân và tập thể. Trước tiên, tôi xin cảm ơn tập thể Giảng viên trường Đại học Ngân Hàng Thành phố Hồ Chí Minh đã giảng dạy, cung cấp cho tôi các kiến thức cơ bản và chuyên sâu về lĩnh vực kinh tế. Đặc biệt, tôi xin cảm ơn người hướng dẫn khoa học Thầy Đoàn Thanh Hà đã hết sức nhiệt tình, sâu sát trong quá trình hướng dẫn tôi thực hiện luận án nghiên cứu này. Cuối cùng, tôi xin cảm ơn sự ủng hộ của cơ quan và gia đình đã tạo điều kiện cho tôi mọi mặt để tôi chuyên tâm nghiên cứu, cùng với sự giúp đỡ của bạn bè đã bổ sung các kiến thức còn thiếu của tôi trong lĩnh vực nghiên cứu. Trong quá trình thực hiện và trình bày kết quả luận án nghiên cứu, do hạn chế về mặt thời gian, số liệu cũng như kiến thức và kinh nghiệm của chính tôi nên không thể tránh khỏi những sai sót. Tôi rất mong nhận được sự hướng dẫn thêm từ Quý thầy cô; sự chia sẻ, đóng góp của người thân, bạn bè và các đọc giả để tôi có thể nghiên cứu tốt hơn nữa. Năm 2016 TÁC GIẢ DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Ký hiệu từ viết tắt Diễn giải đầy đủ Tiếng Anh CTTC DN DNNVV DNTN EPS Earning Per Share EU FEM European Union Fixed effects model GDP GLS Gross Domestic Product Generalized least squares M&M NHTM OECD Modilligani and Miller OLS Organization for Economic Cooperation and Development Ordinary Least Squares P/E Price to Earning Ratio PT REM Random effects model SMEs TNHH TP.HCM TSS VCSH VLC WTO Small and Medium enterprises Worrld Trade Organnization Tiếng Việt Cho thuê tài chính Doanh nghiệp Doanh nghiệp nhỏ và vừa Doanh nghiệp tư nhân lợi nhuận (thu nhập) trên mỗi cổ phiếu Liên minh châu Âu Mô hình các yếu tố tác động cố định Tổng sản phẩm quốc nội phương pháp bình phương nhỏ nhất tổng quát Modilligani và Miller Ngân hàng thương mại Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế Phương pháp bình phương nhỏ nhất Hệ số giá trên thu nhập một cổ phiếu Phương trình Mô hình các yếu tố tác động ngẫu nhiên Doanh nghiệp nhỏ và vừa Trách nhiệm hữu hạn Thành phố Hồ Chí Minh Tổng Tài Sản Vốn chủ sở hữu Vốn luân chuyển Thương mại Thế giới MỤC LỤC PHẦN MỞ ĐẦU ............................................................................................................ 1 1. TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI .......................................................................1 2. MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU .......................................................3 3. ĐỐI TƢỢNG NGHIÊN CỨU VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU ..........................3 3.1. Đối tƣợng nghiên cứu:...................................................................................3 3.2. Phạm vi nghiên cứu: ......................................................................................3 4. DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .....................4 4.1. Dữ liệu nghiên cứu ........................................................................................4 4.2. Phƣơng pháp nghiên cứu ...............................................................................4 5. NHỮNG ĐÓNG GÓP MỚI CỦA LUẬN ÁN ....................................................5 6. BỐ CỤC CỦA LUẬN ÁN ..................................................................................7 CHƢƠNG 1 : CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN VỐN LUÂN CHUYỂN TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP ......................................................................................................... 8 1.1 LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN, VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP .......................................8 1.1.1 Cấu trúc vốn ................................................................................................8 1.1.1.1. Khái niệm .............................................................................................8 1.1.1.2. Lý thuyết về cấu trúc vốn theo quan điểm truyền thống ....................10 1.1.1.3. Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan điểm hiện đại ................................11 1.1.2. Vốn luân chuyển .......................................................................................16 1.1.2.1 Khái niệm ............................................................................................16 1.1.2.2 Các chỉ tiêu đo lƣờng ..........................................................................17 1.1.3 Quan niệm về hiệu quả và hiệu quả quản trị tài chính doanh nghiệp .......21 1.1.3.1. Quan niệm về hiệu quả ......................................................................21 1.1.3.2. Quan niệm về hiệu quả quản trị tài chính ..........................................22 1.1.3.3. Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả quản trị tài chính của doanh nghiệp .23 1.2. MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC VỐN, VỐN LUÂN CHUYỂN VỚI HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM..........................................................................................25 1.2.1. Cấu trúc vốn và hiệu quả quản trị tài chính doanh nghiệp .......................25 1.2.1.1 Việc sử dụng nợ vay trong cấu trúc vốn và hiệu quả quản trị tài chính .........................................................................................................................25 1.2.1.2. Việc sử dụng vốn sở hữu trong cấu trúc vốn và hiệu quả quản trị tài chính ................................................................................................................25 1.2.1.3 Các nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn .....................................26 1.2.2. Vốn luân chuyển và hiệu quả quản trị tài chính doanh nghiệp ................32 1.2.2.1. Khoản phải thu tác động đến hiệu quả quản trị tài chính của doanh nghiệp ..............................................................................................................32 1.2.2.2. Hàng tồn kho tác động đến hiệu quả quản trị tài chính của doanh nghiệp ..............................................................................................................33 1.2.2.3. Khoản phải trả tác động đến hiệu quả quản trị tài chính của doanh nghiệp ..............................................................................................................33 1.2.2.4. Chu kỳ luân chuyển tiền mặt tác động đến hiệu quả quản trị tài chính của doanh nghiệp ............................................................................................34 1.2.2.5. Các nghiên cứu thực nghiệm về vốn luân chuyển .............................35 1.3. THẢO LUẬN VÀ ĐÁNH GIÁ ......................................................................43 CHƢƠNG 2 : THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN, VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA TRÊN ĐỊA BÀN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ................................................... 46 2.1. SƠ LƢỢC VỀ DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA .......................................46 2.1.1. Khái niệm doanh nghiệp nhỏ và vừa ở các quốc gia trên thế giới ...........46 2.1.2. Khái niệm doanh nghiệp nhỏ và vừa ở Việt Nam ....................................46 2.2. THỰC TRẠNG DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA TẠI THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH .............................................................................................................47 2.3. THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA TRÊN ĐỊA BÀN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH .................................................49 2.4. THỰC TRẠNG VỐN LUÂN CHUYỂN CỦA DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA TRÊN ĐỊA BÀN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH .......................................54 2.5. THỰC TRẠNG QUẢN LÝ CẤU TRÚC VỐN VÀ VỐN LUÂN CHUYỂN CỦA DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA TRÊN ĐỊA BÀN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH THÔNG QUA CUỘC KHẢO SÁT ...................................................60 2.5.1. Phƣơng pháp thực hiện .............................................................................60 2.5.2. Mẫu nghiên cứu ........................................................................................61 2.5.3. Kết quả khảo sát .......................................................................................62 2.5.3.1. Thống kê mô tả mẫu quan sát ............................................................62 2.5.3.2. Kết quả đánh giá ................................................................................63 2.6. HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA TẠI THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MÍNH GIAI ĐOẠN 2006-1014 ....................74 2.7. NHỮNG TỒN TẠI CỦA CẤU TRÚC VỐN VÀ VỐN LUÂN CHUYỂN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP SME TRÊN ĐỊA BÀN TP. HCM .......................75 CHƢƠNG 3 : PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .................................................. 78 3.1. XÂY DỰNG GIẢ THUYẾT ..........................................................................78 3.1.1 Cấu trúc vốn có sử dụng nợ vay ................................................................78 3.1.2. Nợ vay ngắn hạn .......................................................................................79 3.1.3. Nợ vay dài hạn..........................................................................................79 3.1.4. Số ngày thu tiền bình quân .......................................................................80 3.1.5. Số ngày tồn kho bình quân .......................................................................80 3.1.6. Số ngày trả tiền bình quân ........................................................................81 3.1.7. Chu kỳ luân chuyển tiền ...........................................................................82 3.2. ĐỀ XUẤT MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU ..........................................................83 3.2.1. Điều kiện của dữ liệu thu thập và biến lựa chọn trong mô hình nghiên cứu ............................................................................................................................83 3.2.2. Lựa chọn biến phụ thuộc ..........................................................................83 3.2.3. Lựa chọn biến độc lập và biến kiểm soát .................................................84 3.2.4. Xây dựng mô hình ....................................................................................86 3.2.4.1. Mô hình nghiên cứu tổng quát ...........................................................86 3.2.4.2. Mô hình nghiên cứu cụ thể ................................................................87 3.3. DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU ..............................................................................89 3.3.1. Dữ liệu thu thập ........................................................................................89 3.3.2. Xử lý dữ liệu thu thập ...............................................................................89 3.4. PHƢƠNG PHÁP HỒI QUY ..........................................................................90 3.4.1. Phƣơng pháp hồi quy dữ liệu bảng...........................................................91 3.4.2. Trình tự thực hiện nghiên cứu định lƣợng ...............................................94 3.4.2.1. Phân tích thống kê mô tả ....................................................................94 3.4.2.2. Phân tích tƣơng quan .........................................................................94 3.4.2.3. Phân tích hồi quy ...............................................................................95 3.4.3. Các phƣơng pháp kiểm định.....................................................................96 3.4.3.1 Các kiểm định lựa chọn mô hình ........................................................96 3.4.3.2 Các kiểm định giả thuyết hồi quy .......................................................98 CHƢƠNG 4 : PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ............ 100 4.1. PHÂN TÍCH THỐNG KÊ MÔ TẢ ..............................................................100 4.2. PHÂN TÍCH TƢƠNG QUAN .....................................................................101 4.3. PHÂN TÍCH HỒI QUY VỚI POOLED OLS, FEM VÀ REM ...................104 4.3.1. Mô hình hồi quy dựa trên biến phụ thuộc ROA .....................................105 4.3.2. Mô hình hồi quy dựa trên biến phụ thuộc ROE .....................................108 4.3.3 Kiểm định kết quả hồi quy ......................................................................111 4.3.3.1. Kiểm định hiện tƣợng phƣơng sai thay đổi .....................................111 4.3.3.2. Kiểm tra hiện tƣợng đa cộng tuyến ..................................................113 4.3.3.3 Kiểm tra hiện tƣợng tự tƣơng quan ...................................................114 4.4. PHÂN TÍCH HỒI QUY BẰNG PHƢƠNG PHÁP GLS .............................116 4.4.1. Kết quả hồi quy bằng GLS .....................................................................116 4.4.2. Kiểm tra hiện tƣợng nội sinh giữa các biến ...........................................117 4.5. PHÂN TÍCH HỒI QUY BẰNG PHƢƠNG PHÁP GMM ...........................119 4.5.1. Kết quả hồi quy ......................................................................................120 4.5.2. Kết quả kiểm định ..................................................................................121 4.6. KẾT QUẢ TỪ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU ..................................................122 CHƢƠNG 5 : KẾT LUẬN VÀ GIẢI PHÁP ........................................................ 136 5.1. KẾT LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ VỐN LUÂN CHUYỂN CỦA DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA TRÊN ĐỊA BÀN TP. HCM .......................136 5.2. MỘT SỐ GIẢI PHÁP VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ VỐN LUÂN CHUYỂN .............................................................................................................................137 5.2.1. Giải pháp xây dựng một cấu trúc vốn phù hợp để tăng hiệu quả quản trị tài chính tại doanh nghiệp SME .......................................................................138 5.2.1.1. Giải pháp chính sách về nợ ngắn hạn doanh nghiệp SME ..............138 5.2.1.2. Giải pháp chiến lƣợc nợ vay dài hạn trên thị trƣờng vốn, sử dụng các công cụ tài chính tại doanh nghiệp SME ......................................................139 5.2.1.3. Những giải pháp khác về nợ vay cho doanh nghiệp SME ...............140 5.2.2. Giải pháp xây dựng vốn luân chuyển để quản trị tài chính doanh nghiệp hiệu quả tại doanh nghiệp SME .......................................................................140 5.2.2.1. Số ngày thu tiền bình quân...............................................................141 5.2.2.2. Số ngày tồn kho bình quân...............................................................142 5.2.2.3. Số ngày phải trả bình quân...............................................................143 5.2.2.4. Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt .............................................................144 5.2.3 Giải pháp đối với các biến kiểm soát liên quan đến hiệu quả quản trị tài chính của doanh nghiệp SME ...........................................................................145 5.3. HẠN CHẾ CỦA BÀI NGHIÊN CỨU VÀ ĐỀ XUẤT HƢỚNG NGHIÊN CỨU MỚI ............................................................................................................146 TÀI LIỆU THAM KHẢO ....................................................................................... 147 DANH MỤC CÁC BẢNG VÀ HÌNH DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1.1: Chỉ tiêu đo lƣờng cấu trúc vốn ..................................................................... 10 Bảng 1.2: Chu kỳ luân chuyển của tiền ........................................................................ 17 Bảng 1.3: Đo lƣờng tác động của cấu trúc vốn và vốn luân chuyển đến ROA ......... 41 Bảng 1.4: Đo lƣờng tác động của cấu trúc vốn và vốn luân chuyển đến ROE ......... 42 Bảng 2.1: Quy định về loại hình doanh ngiệp .............................................................. 47 Bảng 2.2: Thống kê mô tả mẫu khảo sát ...................................................................... 62 Bảng 2.3: Kết quả khảo sát về nhu cầu huy động vốn ................................................. 64 Bảng 2.4: Kết quả khảo sát về cách thức tiếp cận vốn vay .......................................... 66 Bảng 2.5: Kết quả khảo sát về cách thức phân phối hàng, tiêu thụ sản phẩm............. 69 Bảng 2.6: Kết quả khảo sát quản lý các khoản phải thu khách hàng ........................... 71 Bảng 3.1: Tóm tắt các biến liên quan đến hiệu quả quản trị tài chính của các nghiên cứu trƣớc ........................................................................................................................ 84 Bảng 3.2: Tổng hợp các biến nghiên cứu thực nghiệm trong các mô hình ................. 86 Bảng 3.3: Các mô hình trong nghiên cứu ..................................................................... 87 Bảng 3.4: Bảng tóm tắt các biến số và dấu kỳ vọng trong mô hình nghiên cứu ......... 88 Bảng 4.1: Thống kê mô tả .......................................................................................... 100 Bảng 4.2: Ma trận hệ số tƣơng quan giữa các biến độc lập ....................................... 103 Bảng 4.3: Kết quả mô hình với biến phụ thuộc ROA ................................................ 106 Bang 4.4: Kết quả mô hình với biến phụ thuộc ROE ................................................ 109 Bảng 4.5: Kiểm định xttest 3 về phƣơng sai thay đổi cho phƣơng pháp FEM ......... 112 Bảng 4.6: Kết quả hồi quy VIF với biến phụ thuộc ROA.......................................... 113 Bảng 4.7: Kết quả hồi quy VIF với biến phụ thuộc ROE .......................................... 114 Bảng 4.8: Kiểm định Wooldridge test về tự tƣơng quan ........................................... 115 Bảng 4.9: Kết quả hồi quy của 4 mô hình với biến phụ thuộc ROA ......................... 116 Bảng 4.10: Kết quả hồi quy của 4 mô hình với biến phụ thuộc ROE ....................... 117 Bảng 4.11: Kết quả kiểm tra nội sinh với biến phụ thuộc ROA ................................ 118 Bảng 4.12: Kết quả kiểm tra nội sinh với biến phụ thuộc ROE ................................ 118 Bảng 4.13: Kết quả hồi quy với biến phụ thuộc ROA ............................................... 120 Bảng 4.14: Kết quả hồi quy với biến phụ thuộc ROE................................................ 121 Bảng 4.15: Kết quả hồi quy phƣơng pháp GLS và GMM với biến phụ thuộc ROA .... ...................................................................................................................................... 123 Bảng 4.16: Kết quả hồi quy phƣơng pháp GLS và GMM với biến phụ thuộc ROE ..... ...................................................................................................................................... 125 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1.1: Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và chu kỳ kinh doanh. .................................. 18 Hình 2.1: Số lƣợng doanh nghiệp nhỏ và vừa tại Thành phố Hồ Chí Minh ............... 48 Hình 2.2: Lợi nhuận trung bình sau thuế của doanh nghiệp nhỏ và vừa tại Thành phố HCM .............................................................................................................................. 49 Hình 2.3: Cơ cấu vốn trung bình của doanh nghiệp nhỏ và vừa tại Thành phố Hồ Chí Minh ............................................................................................................................... 49 Hình 2.4: Tỷ lệ cơ cấu vốn trên tổng tài sản trung bình của doanh nghiệp nhỏ và vừa tại Thành phố Hồ Chí Minh .......................................................................................... 50 Hình 2.5: Tỷ lệ tài sản dài hạn và tài sản ngắn hạn trên tổng tài sản của doanh nghiệp nhỏ và vừa tại Thành phố Hồ Chí Minh ....................................................................... 50 Hình 2.6: Số ngày tồn kho bình quâncủa Doanh nghiệp nhỏ và vừa ......................... 54 Hình 2.7: Số ngày trả tiền bình quân của Doanh nghiệp nhỏ và vừa ......................... 56 Hình 2.8: So sánh biến động của số ngày tồn kho bình quân (ICP) và số ngày trả tiền bình quân (APP) ............................................................................................................ 56 Hình 2.9: Số ngày thu tiền bình quân(ACR) của Doanh nghiệp nhỏ và vừa ............. 57 tại Thành phố HCM....................................................................................................... 57 Hình 2.10: Chu kỳ luân chuyển tiền mặt bình quân (CCC) của Doanh nghiệp nhỏ và vừa tại Thành phố HCM ............................................................................................... 58 Hình 2.11: Kỳ chuyển đổi tiền mặt và kỳ kinh doanh liên tiếp qua 3 chu kỳ ............. 59 Hình 2.12: Tỷ lệ ROA và ROE của Doanh nghiệp nhỏ và vừa tại TP.HCM.............. 74 1 PHẦN MỞ ĐẦU 1. TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Trong nền kinh tế thị trƣờng, doanh nghiệp nhỏ và vừa luôn giữ một vị trí quan trọng, là một trong những thành phần kinh tế có đóng góp đáng kể vào sự tăng trƣởng kinh tế, giải quyết việc làm và an sinh xã hội của quốc gia. Tại Việt Nam, số lƣợng doanh nghiệp nhỏ và vừa chiếm tới 97,5% tổng số doanh nghiệp của cả nƣớc, đóng góp khoảng 40% tổng sản phẩm quốc nội, và tạo ra hơn 1 triệu việc làm mỗi năm (VINASME, 2015). Ở nhiều địa phƣơng, khối doanh nghiệp nhỏ và vừa đang đóng vai trò trụ cột của nền kinh tế, điều này đƣợc thể hiện qua sản lƣợng sản phẩm sản xuất và tiêu thụ, số lƣợng việc làm, đóng góp vào ngân sách trong khối này ngày càng gia tăng. Với đặc điểm quy mô nhỏ, linh hoạt và dễ thích ứng, các doanh nghiệp nhỏ và vừa góp phần làm cho nền kinh tế năng động hơn và dễ điều chỉnh trƣớc những biến động của môi trƣờng kinh doanh. Với vai trò ngày càng tăng trong nền kinh tế, việc làm thế nào để phát triển khối doanh nghiệp nhỏ và vừa một cách bền vững đang nhận đƣợc sự quan tâm của nhiều phía - từ các nhà quản lý doanh nghiệp, các nhà nghiên cứu và nhà hoạch định chính sách. Hiện nay, một trong những vấn đề đang đƣợc tranh luận là hiệu quả quản trị tài chính của các doanh nghiệp nhỏ và vừa chịu ảnh hƣởng nhƣ thế nào bởi cấu trúc vốn và vốn luân chuyển của doanh nghiệp. Tranh luận này xuất phát từ khía cạnh lý thuyết là hiệu quả quản trị tài chính có thể chịu ảnh hƣởng tích cực hoặc tiêu cực bởi cấu trúc vốn (Modigliani và Miller, 1958; Myers và Majluf, 1984; Fama và Miller, 1972). Tại Việt Nam một số nghiên cứu của các tác giả trong nƣớc đã chỉ ra rằng quản trị tài chính ở khối doanh nghiệp nhỏ và vừa đang bộc lộ nhiều hạn chế dẫn đến hiệu quả không cao (Võ Hồng Đức và Võ Tƣờng Luân, 2014; Nguyễn Hữu Huân và Lê Nguyễn Quỳnh Hƣơng, 2014; Võ Xuân Vinh và Nguyễn Thành Phú, 2014). Theo Nguyễn Minh Kiều (2014) để đánh giá quản trị tài chính có hiệu quả hay không chúng ta cần có chuẩn mực nhất định. Chuẩn mực để đánh giá hiệu quả quản trị tài chính chính là mục tiêu do doanh nghiệp đề ra. Doanh nghiệp có rất nhiều mục tiêu khác nhau đƣợc đề ra nhƣng dƣới góc độ quản trị tài chính, mục tiêu của doanh nghiệp là tối đa hóa giá trị tài sản của chủ sở hữu.