Nội dung

y o c u -tr a c k .c Böôùc 1: Tính toaùn möùc EBIT döï kieán sau khi môû roäng hoaït ñoäng. Caên cöù treân kinh nghieäm hoaït ñoäng ñaõ qua cuûa Macbeth vaø moät döï kieán veà taùc ñoäng cuûa vieäc môû roäng kinh doanh, giaùm ñoác taøi chính öôùc tính EBIT döï kieán seõ laø 125 trieäu $/naêm trong caùc ñieàu kieän hoaït ñoäng bình thöôøng. Böôùc 2: Öôùc löôïng tính khaû bieán cuûa möùc lôïi nhuaän kinh doanh naøy. Döïa treân thaønh quaû quaù khöù cuûa coâng ty qua nhieàu chu kyø kinh doanh, ñoä leäch chuaån cuûa lôïi nhuaän kinh doanh ñöôïc öôùc löôïng vaøo khoaûng 25 trieäu$/naêm. (Giaû duï laõi tröôùc thueá vaø laõi vay ñöôïc phaân phoái chuaån hay ít nhaát vaøo khoaûng ñoù). Böôùc 3: Tính toaùn ñieåm hoaø voán EBIT giöõa hai phöông aùn taøi trôï – theâm nôï môùi hay duy trì caáu truùc voán 100% voán coå phaàn. Duøng phöông phaùp phaân tích EBIT – EPS vöøa trình baøy, giaùm ñoác taøi chính ñaõ tính ñöôïc ñieåm hoaø voán EBIT laø 100 trieäu $. Böôùc 4: Phaân tích caùc öôùc löôïng naøy trong boái caûnh ruûi ro maø coâng ty saün saøng chaáp nhaän. Sau nhieàu cuoäc thaûo luaän, coâng ty quyeát ñònh saün saøng chaáp nhaän moät cô hoäi 25% laõi tröôùc thueá vaø laõi vay trong moãi naêm seõ thaáp hôn ñieåm hoaø voán vaø moät cô hoäi 5% doanh nghieäp seõ phaûi baùo caùo loã trong töøng naêm. Ñeå hoaøn taát phaân tích naøy, caàn tính xaùc suaát laõi tröôùc thueá vaø laõi vay seõ thaáp hôn ñieåm hoaø voán EBIT; töùc laø xaùc suaát EBIT seõ ít hôn 100 trieäu $. Treân ñöôøng cong phaân phoái chuaån naøy seõ töông ñöông vôùi: z= 100trieäu$ − 125trieäu$ = −1, 0 25trieäu$ (6.3) Hay ñoä leäch chuaån 1,0 döôùi trung bình. Xaùc suaát EBIT seõ thaáp hôn ñoä leäch chuaån 1,0 döôùi trung bình laø 15,87% (xem phaàn phuï luïc phaân phoái chuaån cuûa z ôû cuoái saùch). Vì vaäy, treân cô sôû tieâu chuaån ñieåm hoaø voán EBIT, caáu truùc voán môùi ñöôïc ñeà xuaát coù veû chaáp nhaän ñöôïc. 207 .d o m o w w w .d o C lic k to bu y bu to k lic C w w w N O W ! h a n g e Vi e N PD ! XC er O W F- w m h a n g e Vi e w PD XC er F- c u -tr a c k .c y o c u -tr a c k .c Baây giôø ta phaûi phaân tích xaùc suaát chòu loã. Ñoù laø xaùc suaát EBIT seõ ít hôn chi traû ñoøi hoûi 30 trieäu $. Treân ñöôøng cong phaân phoái chuaån, ñieåm naøy töông ñöông vôùi: z= 30trieäu$ − 125trieäu$ = −3,8 25trieäu$ Hay ñoä leäch chuaån 3,8 döôùi trung bình. Xaùc suaát EBIT seõ ít hôn ñoä leäch chuaån 3,8 döôùi trung bình tieán tôùi 0 (xem phaàn phuï luïc phaân phoái chuaån cuûa z ôû cuoái saùch). Theo tieâu chuaån naøy giaùm ñoác taøi chính cuûa Macbeth coù theå raát yeân taâm khi ñöa ñeà xuaát caáu truùc voán thieân veà söû duïng ñoøn baåy taøi chính. Neáu moät trong hai hoaëc caû hai thöû nghieäm naøy cho thaáy caáu truùc voán ñeà xuaát coù möùc ñoä ruûi ro khoâng theå chaáp nhaän, giaùm ñoác taøi chính seõ phaûi laäp laïi phaân tích naøy ñoái vôùi caùc möùc nôï thaáp hôn caùc tieâu chuaån do doanh nghieäp ñònh ra, giaùm ñoác taøi chính coù theå muoán xem xeùt caùc möùc nôï cao hôn möùc ñeà nghò phaùt haønh 300 trieäu $ traùi phieáu. Böôùc 5: Xem xeùt caùc chöùng cöù thò tröôøng ñeå xaùc ñònh caáu truùc voán ñeà xuaát coù quaù ruûi ro khoâng. Vieäc laøm naøy lieân quan ñeán caùc ñieåm sau: möùc ñoä ruûi ro kinh doanh cuûa doanh nghieäp, ñònh möùc ngaønh cho caùc tyû soá ñoøn baåy vaø chæ soá khaû naêng thanh toaùn, khuyeán caùo cuûa caùc ngaân haøng ñoái vôùi doanh nghieäp. Böôùc naøy chæ thöïc hieän sau khi caáu truùc voán ñeà xuaát ñaùp öùng ñöôïc caùc thöû nghieäm “noäi boä” veà tính khaû thi cuûa noù. Ñoøn baåy taøi chính laø moät con dao hai löôõi: laøm taêng lôïi nhuaän döï kieán nhöng cuõng laøm taêng ruûi ro. Neáu gia taêng trong ruûi ro caûm nhaän ñöôïc lôùn hôn gia taêng trong thu nhaäp döï kieán, chi phí söû duïng voán bình quaân cuûa doanh nghieäp coù theå taêng thay vì giaûm, vaø giaù trò cuûa doanh nghieäp seõ suït giaûm. 208 .d o m o w w w .d o C lic k to bu y bu to k lic C w w w N O W ! h a n g e Vi e N PD ! XC er O W F- w m h a n g e Vi e w PD XC er F- c u -tr a c k .c y o c u -tr a c k .c Ñoøn baåy taøi chính vaø giaù coå phaàn: Caâu hoûi quan troïng nhaát ñaët ra töø phaân tích EBIT – EPS laø taùc ñoäng cuûa ñoøn baåy taøi chính ñoái vôùi giaù coå phaàn thöôøng cuûa doanh nghieäp nhö theá naøo? Cuï theå, phöông aùn taøi trôï naøo seõ laøm cho giaù coå phaàn cao hôn? Giaû duï Macbeth coù theå hoaït ñoäng ôû möùc EBIT 125 trieäu ñoâ la. Neáu coâng ty choïn phöông aùn taøi trôï coù söû duïng ñoøn baåy taøi chính, EPS seõ baèng 1,63$ vaø neáu coâng ty choïn phöông aùn taøi trôï hoaøn toaøn baèng voán coå phaàn. EPS seõ baèng 1,5$. Nhöng giaù coå phaàn laïi tuyø thuoäc vaøo tyû soá giaù thu nhaäp (P/E) maø thò tröôøng chöùng khoaùn phaân boå cho moãi phöông aùn. Noùi caùch khaùc, giaù coå phaàn khoâng chæ tuyø thuoäc vaøo EPS maø coøn phuï thuoäc vaøo tyû soá giaù thu nhaäp P/E cuûa doanh nghieäp. Giaû duï thò tröôøng chöùng khoaùn seõ phaân tích vaø döï baùo tyû soá P/E laø 10,0 cho coå phaàn thöôøng cuûa coâng ty neáu choïn phöông aùn taøi trôï hoaøn toaøn baèng coå phaàn thöôøng vaø 9,8 neáu choïn phöông aùn taøi trôï coù söû duïng ñoøn baåy taøi chính. Coù theå tính giaù coå phaàn thöôøng P0 cho caû hai phöông aùn sau: P0 = EPS x P/E Phöông aùn taøi trôï hoaøn toaøn baèng coå phaàn thöôøng: P0 = 10,0 x 1,50$ = 15$ Phöông aùn taøi trôï coù söû duïng ñoøn baåy taøi chính: P0 = 9,8 x 1,63$ = 15,97 hay tính troøn 16$ Caùc tính toaùn treân cho thaáy trong tröôøng hôïp naøy thò tröôøng chöùng khoaùn ñaõ ñaët moät giaù trò cao hôn cho coå phaàn thöôøng cuûa coâng ty neáu phöông aùn taøi trôï coù söû duïng ñoøn baåy taøi chính ñöôïc choïn thay vì phöông aùn taøi trôï hoaøn toaøn baèng voán coå phaàn. Löu yù raèng thò tröôøng chöùng khoaùn cuõng coù theå phaân boå moät tyû soá P/E hôi thaáp hôn cho phöông aùn taøi trôï coù söû duïng ñoøn baåy taøi chính, bôûi vì thò tröôøng chöùng khoaùn ñaõ thöøa nhaän gia taêng ruûi ro taøi chính gaén vôùi phöông aùn taøi trôï naøy. Nhöng cuõng coù theå ruûi ro gia taêng naøy seõ ñeàn buø nhieàu hôn baèng gia 209 .d o m o w w w .d o C lic k to bu y bu to k lic C w w w N O W ! h a n g e Vi e N PD ! XC er O W F- w m h a n g e Vi e w PD XC er F- c u -tr a c k .c y o c u -tr a c k .c taêng EPS coù theå coù khi söû duïng ñoøn baåy taøi chính vaø ñieàu naøy coù theå laøm cho giaù coå phaàn cuûa phöông aùn taøi trôï baèng ñoøn baåy taøi chính seõ cao hôn phöông aùn taøi trôï baèng voán coå phaàn. Nhöõng minh hoaï cho thaáy raèng ngay caû khi doanh nghieäp ñaõ ñaït ñöôïc treân ñieåm hoaø voán EBIT laø 100 trieäu $ thì doanh nghieäp cuõng chöa theå xaây duïng moät caáu truùc voán coù söû duïng ñoøn baåy taøi chính. Nhaän ñònh naøy traùi ngöôïc hoaøn toaøn vôùi suy nghó cuûa chuùng ta tröôùc ñaây khi cho raèng neáu doanh nghieäp vöôït quaù ñieåm hoaø voán EBIT thì moät caáu truùc voán thieân veà söû duïng ñoøn baåy taøi chính coù veõ nhö laøm lôïi cho coå ñoâng nhieàu hôn so EPS cao hôn. Nhaän ñònh naøy ñaõ boû qua yeáu toá giaù coå phaàn cuûa doanh nghieäp, coù theå EPS taêng leân nhöng giaù coå phaàn laïi khoâng taêng hoaëc thaäm chí coù theå giaûm. Vaäy laøm theá naøo ñeå bieát ñöôïc möùc EBIT maø taïi ñoù laøm toái ña hoaù giaù trò thò tröôøng cuûa doanh nghieäp. Ñieåm hoaø voán giaù thò tröôøng laø ñieåm maø taïi ñoù neáu EBIT döï kieán thaáp hôn ñieåm hoaø voán thò tröôøng thì caáu truùc voán thieân veà söû duïng voán coå phaàn seõ coù lôïi hôn. Ngöôïc laïi neáu EBIT döï kieán vöôït qua ñieåm hoaøn voán giaù trò thò tröôøng thì caáu truùc voán thieân veà söû duïng ñoøn baåy taøi chính seõ laøm toái ña hoaù giaù trò thò tröôøng cuûa doanh nghieäp. Ñieåm hoaø voán thò tröôøng ñöôïc xaùc ñònh baèng phöông trình:  EBIT (1- T )  P / EE ( EBIT - R )(1- T ) P / EDE  = NE NDE 0,6 × EBIT × 10 0,6 × ( EBIT − 30 ) × 9,8 = 50 35 210EBIT = 294EBIT – 8.820 84EBIT = 8.820 210 .d o m o w w w .d o C lic k to bu y bu to k lic C w w w N O W ! h a n g e Vi e N PD ! XC er O W F- w m h a n g e Vi e w PD XC er F- c u -tr a c k .c y o c u -tr a c k .c EBIT = 105 trieäu $ Neáu nhö giaùm ñoác taøi chính döï baùo EBIT thaáp hôn ñieåm hoaø voán giaù trò thò tröôøng laø 105 trieäu $, caáu truùc voán coå phaàn seõ laøm taêng giaù trò thò tröôøng cuûa doanh nghieäp. Ngöôïc laïi, neáu EBIT döï kieán vöôït ñieåm hoaø voán giaù trò thò tröôøng laø 105 trieäu $ thì caáu truùc voán thieân veà söû duïng ñoøn baåy taøi chính seõ laøm gia taêng giaù trò thò tröôøng. Toùm laïi, doanh nghieäp coù theå gia taêng thu nhaäp cho coå ñoâng baèng caùch gia taêng möùc ruûi ro taøi chính. Tuy nhieân, vì gia taêng ruûi ro coù khuynh höôùng laøm gia taêng chi phí söû duïng voán (töông töï nhö moät suït giaûm trong tyû soá P/E), giaùm ñoác taøi chính phaûi ñaùnh giaù, xem xeùt vieäc ñaùnh ñoåi giöõa thu nhaäp moãi coå phaàn cao hôn cho caùc coå ñoâng vôùi chi phí söû duïng voán cao hôn ñeå töø ñoù ñöa ra moät quyeát ñònh hieäu quaû hôn. 6.2.2. Phaân tích maát khaû naêng chi traû tieàn maët Caùc tyû soá khaû naêng thanh toaùn laõi vay, khaû naêng thanh toaùn caùc chi phí coá ñònh vaø khaû naêng thanh khoaûn khoâng cho ta moät hình aûnh ñaày ñuû veà vò theá khaû naêng thanh toaùn cuûa doanh nghieäp. Moät doanh nghieäp bò coi laø maát khaû naêng thanh toaùn veà maët kyõ thuaät neáu khoâng ñaùp öùng ñöôïc caùc nghóa vuï nôï hieän haønh (ngaén haïn). Do ñoù chuùng ta caàn moät soá ño toaøn dieän hôn veà khaû naêng ñaùp öùng caùc nghóa vuï nôï cuûa moät doanh nghieäp khi doanh nghieäp söû duïng thoâng tin naøy trong vieäc hoaïch ñònh caáu truùc voán. Soá ño naøy phaûi tính caû tieàn maët coù saün vaø tieàn maët döï kieán phaùt sinh trong töông lai. Donaldson cho raèng möùc ñoä cuûa caùc chi phí taøi chính coá ñònh cuûa moät doanh nghieäp (bao goàm laõi vay, coå töùc öu ñaõi, nghóa vuï quyõ hoaøn traùi vaø thanh toaùn tieàn thueâ taøi saûn) theå hieän khaû naêng vay nôï cuûa moät doanh nghieäp seõ tuyø thuoäc vaøo soá dö tieàn maët vaø caùc doøng tieàn roøng döï kieán coù saün trong moät tröôøng hôïp xaáu nhaát (giai ñoaïn suy thoaùi). Phaân tích naøy ñoøi hoûi chuaån bò moät ngaân saùch tieàn maët chi tieát theo caùc ñieàu kieän suy thoaùi giaû ñònh. 211 .d o m o w w w .d o C lic k to bu y bu to k lic C w w w N O W ! h a n g e Vi e N PD ! XC er O W F- w m h a n g e Vi e w PD XC er F- c u -tr a c k .c