Nội dung

w to bu y N O W ! PD h a n g e Vi e k .c Söï khoâng thích ruûi ro cuûa caáp quaûn lyù Vieäc caáp quaûn lyù coù saün loøng chaáp nhaän ruûi ro hay khoâng thöôøng coù taùc ñoäng lôùn ñeán caáu truùc voán maø doanh nghieäp löïa choïn. Moät vaøi giaùm ñoác chaáp nhaän caùc caáu truùc voán coù nhieàu ruûi ro moät caùch khaùc thöôøng hay coù möùc ruûi ro thaáp moät caùch khaùc thöôøng. Khi moät caáu truùc voán döôùi toái öu ñöôïc choïn, thò tröôøng taøi chính seõ phaït doanh nghieäp vì haønh ñoäng (löïa choïn) naøy. Thí duï, tyû leä nôï trung bình cuûa ngaønh nöôùc giaûi khaùt ôû Myõ trong thaäp nieân 90 laø 41%. Tyû leä nôï cuûa coâng ty Adolph Coors laø 0%, do chính saùch taøi trôï vöøa laø chuû nhaân vöøa laø giaùm ñoác cöïc kyø baûo thuû. Haàu heát caùc nhaø phaân tích ñeàu ñoàng yù raèng Coors coù theå theâm moät soá löôïng nôï vaøo caáu truùc voán cuûa mình moät caùch an toaøn ñeå töø ñoù haï thaáp ñöôïc chi phí söû duïng voán bình quaân vaø laøm gia taêng giaù trò thò tröôøng cuûa doanh nghieäp. Cooors coù khaû naêng duy trì caáu truùc voán naøy vì gia ñình Coors kieåm soaùt 100% coå phaàn coù quyeàn boû phieáu. Neáu quyeàn kieåm soaùt cuûa chuû nhaân kieâm ñieàu haønh naøy khoâng hieän höõu, raát coù theå Coors seõ bò caùc chuû nhaân môùi mua laïi vaø chuû nhaân môùi naøy naøy seõ ñieàu chænh caáu truùc voán cuûa coâng ty moät caùch ñaùng keå. Caùc khaùc bieät trong chính saùch veà caáu truùc voán thích hôïp cho moät doanh nghieäp laø moät ñoäng löïc chính ñaùng sau nhieàu mua laïi baèng voán vay (LBO). 6.2. PHAÂN TÍCH CAÁU TRUÙC VOÁN 6.2.1. Phaân tích EBIT - EPS Phaân tích EBIT-EPS laø moät kyõ thuaät phaân tích ñöôïc duøng ñeå xaùc ñònh caùc tình huoáng moät doanh nghieäp neân söû duïng ñoøn baåy taøi chính. Veà cô baûn, noù lieân quan ñeán tính toaùn thu nhaäp moãi coå phaàn taïi caùc möùc EBIT khaùc nhau cho caùc phöông aùn taøi trôï coù söû duïng ñoøn baåy taøi chính vaø taøi trôï hoaøn toaøn baèng voán coå phaàn. Vaø thoâng tin naøy coù theå ñöôïc duøng ñeå ñoà thò hoaù thu nhaäp moãi coå phaàn so 202 .d o m o o c u -tr a c k XC lic N y bu to k lic C m w w w .d o w w w Giáo trình hình thành các giả định của phương pháp phân tích cấu trúc vốn F- er O W w C h a n g e Vi e ! XC er PD F- c u -tr a c k .c y o c u -tr a c k .c vôùi ñieåm hoaø voán EBIT vaø xaùc ñònh caùc möùc EBIT maø ñoøn baåy taøi chính seõ coù lôïi cho doanh nghieäp. Laáy ví duï taïi coâng ty Macbeth Spot Removers hieän coù moät caáu truùc chæ goàm coù coå phaàn thöôøng (35 trieäu coå phaàn). Giaû duï laø Macbeth ñang xem xeùt vieäc môû roäng hoaït ñoäng vaø ñang thaåm ñònh hai phöông aùn taøi trôï ñeå löïa choïn. Phöông aùn 1, taøi trôï hoaøn toaøn baèng voán coå phaàn, lieân quan ñeán vieäc baùn theâm 15 trieäu coå phaàn thöôøng vôùi giaù 20$ moãi coå phaàn. Phöông aùn 2, taøi trôï theâm baèng nôï, lieân quan ñeán vieäc phaùt haønh 300 trieäu ñoâ la traùi phieáu laõi suaát 10%. Neáu chaáp nhaän phöông aùn 1, caáu truùc voán cuûa coâng ty vaãn laø caáu truùc voán taøi trôï hoaøn toaøn baèng voán coå phaàn. Nhöng neáu chaáp nhaän phöông aùn 2, caáu truùc voán cuûa coâng ty seõ chuyeån sang caáu truùc voán coù söû duïng ñoøn baåy taøi chính. Vì phöông aùn 2 lieân quan ñeán vieäc söû duïng ñoøn baåy taøi chính neân vaán ñeà cô baûn maø phöông thöùc taøi trôï naøy ñaët ra laø lieäu vieäc söû duïng ñoøn baåy taøi chính coù ñem ñeán lôïi ích toát nhaát cho caùc coå ñoâng hieän höõu cuûa doanh nghieäp hay khoâng. 203 .d o m o w w w .d o C lic k to bu y bu to k lic C w w w N O W ! h a n g e Vi e N PD ! XC er O W F- w m h a n g e Vi e w PD XC er F- c u -tr a c k .c y o c u -tr a c k .c Ñôn vò tính: trieäu ñoâ la EBIT = 75 EBIT = 125 Phöông aùn 1 – Taøi trôï hoaøn toaøn baèng voán coå phaàn EBIT 75 125 - - EBT (laõi tröôùc thueá) 75 125 Thueá thu nhaäp doanh nghieäp (40%) 30 50 EAT (laõi sau thueá) 45 75 Soá coå phaàn chöa chi traû (trieäu coå phaàn) 50 50 0,90 1,50 Laõi vay EPS % thay ñoåi trong EBIT +66,67% % thay ñoåi trong EPS +66,67% Phöông aùn 2 – Taøi trôï coù söû duïng ñoøn baåy taøi chính EBIT 75 125 Laõi vay 30 30 EBT (laõi tröôùc thueá) 45 95 Thueá thu nhaäp doanh nghieäp (40%) 18 38 EAT (laõi sau thueá) 27 57 Soá coå phaàn chöa chi traû (trieäu coå phaàn) 35 35 0,77 1,63 EPS % thay ñoåi trong EBIT % thay ñoåi trong EPS +66,67% +112% Baûng 6.2. Phaân tích EBIT – EPS – coâng ty Macbeth 204 .d o m o w w w .d o C lic k to bu y bu to k lic C w w w N O W ! h a n g e Vi e N PD ! XC er O W F- w m h a n g e Vi e w PD XC er F- c u -tr a c k .c y o c u -tr a c k .c Baûng 6.2 minh hoaï tính toaùn EPS taïi hai möùc EBIT giaû ñònh khaùc nhau cho caû hai phöông thöùc taøi trôï. Vì moái lieân heä giöõa EBIT vaø EPS laø tuyeán tính, hai ñieåm tính trong baûng 6.2 coù theå ñöôïc duøng ñeå ñoà thò hoaù moái lieân heä cho moãi phöông aùn taøi trôï. Neáu EBIT thaáp hôn 100 trieäu ñoâ la, thu nhaäp moãi coå phaàn cuûa phöông aùn taøi trôï hoaøn toaøn baèng voán coå phaàn cao hôn phöông aùn taøi trôï ôû phöông aùn 2. Töông öùng, ôû caùc möùc EBIT lôùn hôn 100 trieäu ñoâ la, thu nhaäp moãi coå phaàn cao hôn khi söû duïng phöông aùn taøi trôï coù söû duïng ñoøn baåy taøi chính. Con soá 100 trieäu ñoâ la ñöôïc goïi laø ñieåm hoaø voán EBIT. Theo ñònh nghóa, taïi ñieåm hoaø voán EBIT, thu nhaäp moãi coå phaàn cuûa hai phöông aùn taøi trôï coù söû duïng ñoøn baåy taøi chính vaø taøi trôï hoaøn toaøn baèng voán coå phaàn thì baèng nhau: EPSDE = EPSE (6.1) Phöông trình xaùc ñònh ñieåm hoaø voán EBIT ñöôïc vieát nhö sau: EPS = EBIT (1 − T ) ( EBIT − R )(1 − T ) = NE NDE (6.2) Vôùi NE tieâu bieåu cho soá coå phaàn thöôøng chöa chi traû töông öùng cuûa phöông aùn taøi trôï hoaøn toaøn baèng voán coå phaàn. NDE tieâu bieåu cho soá coå phaàn thöôøng chöa chi traû cuûa phöông aùn taøi trôï coù söû duïng ñoøn baåy taøi chính. Phöông trình naøy coù theå ñöôïc duøng ñeå tính toaùn tröïc tieáp möùc EBIT hoaø voán. Taïi möùc EBIT hoaø voán naøy, thu nhaäp moãi coå phaàn cuûa hai phöông aùn taøi trôï baèng nhau. Vôùi caùc döõ lieäu trong ví duï ôû baûng 6.2 cho ta möùc EBIT laø 100 trieäu ñoâ la taïi ñieåm hoaø voán: EPS = EBIT (1 − 40%) ( EBIT − 30 )(1 − 40%) = 50 35 205 .d o m o w w w .d o C lic k to bu y bu to k lic C w w w N O W ! h a n g e Vi e N PD ! XC er O W F- w m h a n g e Vi e w PD XC er F- c u -tr a c k .c y .c 21EBIT = 30EBIT - 900 9EBIT = 900 EBIT = 100 (trieäu ñoâ la) Trong phöông aùn taøi trôï hoaøn toaøn baèng voán coå phaàn, moät gia taêng 66,67% trong EBIT (töø 75 trieäu ñoâ la leân 125 trieäu ñoâ la) ñöa ñeán moät gia taêng 66,67% trong thu nhaäp moãi coå phaàn (töø 0,9$ leân 1,5$), hay ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính laø 1,68. Moät suït giaûm töông töï trong thu nhaäp moãi coå phaàn seõ xaûy ra neáu EBIT giaûm. Bieán thieân roäng hôn naøy trong thu nhaäp moãi coå phaàn xaûy ra vôùi phöông aùn taøi trôï coù söû duïng ñoøn baåy taøi chính laø moät minh hoaï cuûa ruûi ro taøi chính, vì ruûi ro taøi chính ñöôïc ñònh nghóa laø tính khaû bieán gia taêng trong thu nhaäp moãi coå phaàn do vieäc söû duïng ñoøn baåy taøi chính cuûa doanh nghieäp. Khi caùc yeáu toá khaùc baèng nhau, moät gia taêng trong tyû leä taøi trôï coù söû duïng ñoøn baåy taøi chính seõ laøm gia taêng ruûi ro taøi chính cuûa doanh nghieäp. Taøi trôï nôï EPS ( Ñoâ la) 1,63 1,50 1,00 Taøi trôï coå phaàn thöôøng Lôïi theá cuûa taøi trôï baèng coå phaàn thöôøng Lôïi theá cuûa taøi trôï baèng nôï vay 0,90 0,77 75 100 125 EBIT ( trieäu Ñoâ la) Ñoà thò 6.1. Phaân tích EBIT – EPS: Coâng ty Macbeth 206 .d o m o o c u -tr a c k C lic k to bu y bu to k C lic w w w .d o 0 w w w N O W ! h a n g e Vi e N PD ! XC er O W F- w m h a n g e Vi e w PD XC er F- c u -tr a c k .c